大华股份13年报点评：海外增长突出 布局民用安防市场

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　　公司业绩优异,海外市场增速突出。

　　2013 年实现收入54.10 亿元,同比增长53.21%;实现归属上市公司股东的净利润11.31 亿元,同比增长61.52%;实现基本每股收益1 元,同比增长58.73%;加权平均的ROE 为35.09%。国外地区实现收入13.22 亿元,同比增长82.44%,高于国内增速,同时毛利率提升6.14 个百分点至43.13%,略低于国内水平。

　　前端产品持续高增长,新业务增长迅猛。

　　前端产品实现收入21.64 亿元,同比增长78.15%,收入规模超过后端产品,同时毛利率提升1.44 个百分点,也高于后端产品;其他业务收入5.06 亿元,同比增长233.68%,显示新业务增长迅猛。

　　研发投入大幅增长,解决方案提供能力增强。

　　2013 年公司研发投入超过5 亿元,同比增长108.89%,公司推出了数百款新产品以及面向诸多行业的解决方案;在整个行业的竞争模式转向解决方案竞争的背景下,公司解决方案的供应能力进一步增强,市场份额也将逐步向龙头公司集中。

　　推出华视微讯,布局民用安防市场。

　　随着无线网络的完善、移动互联网、智能手机的普及,民用安防市场正在兴起,公司推出华视微讯布局民用安防市场,推出针对家庭和小微企业的解决方案;未来,公司的民用安防业务还可以向智能家居的其他领域拓展。

　　风险提示。

　　行业技术变化过快的风险;政府政策及财政压力;民用安防业务的不确定性。

　　维持“推荐”评级。

　　近期公司股价出现较大幅度的调整,我们判断整个安防行业的前景并无变化,公司的解决方案提供能力进一步增强,在行业内的竞争地位提升,未来行业的市场份额将继续向龙头公司集中,公司受益明确。我们预测14/15/16 年的EPS分别为1.47/1.98/2.67 元,当前股价对应14/15/16 年的市盈率为21.4X/15.8X/11.8X,当前估值偏低,维持公司“推荐”评级。