大华股份:智慧城市与高清智能升级,高成长持续

　　大华股份一季度业绩增长114%及半年预测区间60-100%符合预期。展望未来,我们认为智慧城市和高清智能化进程加速将确保行业需求无虞,公司高增长目标彰显对未来信心。我们维持13/14年1.05/1.6元EPS,上调目标价至42元,维持“强烈推荐-A”。

　　一季报及半年展望符合预期。一季度公司实现营业收入7.9亿元,同比增长58%,实现归属于母公司净利润1.43亿元,同比增长113%,对应EPS为0.13元,处于业绩预告80%-120%的区间偏上限;公司同时预告上半年净利润3.6-4.5亿,同比增长60-100%符合预期。

　　毛利率同比提升,规模效应显现。一季度毛利率42.3%好于去年同期40.2%,主要受益于高清前端比例提升以及后段NVR趋势。公司销售费用和管理费用率11.9%和12.8%,相对去年同期分别下降0.2和1.4个点,规模效应进一步显现。

　　政府对安防更加重视,投资热度不减。财政部发布的13年中央财政预算中,公共安全预算高达1300亿元,同比增长9%,显示中央对公共安全的重视程度。而地方政府持续推进智慧城市建设热潮,多家银行提高授信额度,支持智慧城市建设,总投资额超过4400亿,新增两批智慧城市名单城市年底也将启动建设。

　　高清升级持续,前端智能化是下一个看点;12年我国摄像机出货约4500万台,产值500亿元,其中高清产品出货约400万台,同比增长85%。我们预计未来三年高清渗透率将从10%提高到40%,高增长可期。而未来更大的看点在于前端产品的智能化,包括智能识别和智能分析,前端做分析的优点是实时性高,可联动报警,传输也剔除了无用信息,大大减少了传输和后台存储负担。

　　行业、民用市场逐渐打开,NVR需求随之爆发。13年高清应用不再仅限于公安、交通和金融等高端政府和行业领域。伴随高清IPC与NVR价格的进一步调整,产品也从专业安防向民用安防延伸,比如商铺、小区住宅、酒店、写字楼等。随着高清数字前端普及,后端NVR存储需求将出现高速增长。12年国内NVR容量在4.3亿元,13年有望成长90%到8.2亿。而大华今年有望通过渠道大力拓展中低端高清前端市场,也是一大超预期因素。

　　维持“强烈推荐-A”,上调目标价至42元。公司年报提出15年100亿目标彰显信心,12年前后端比值仅为0.8/1,收入和利润规模不到海康的1/2和1/3,均有较大提升空间。我们维持13/14/15年EPS1.05/1.60/2.25元预测,虽股价已较充分反映短期预期,但基于未来业绩持续高增长,我们上调长线目标价至42元,仍维持“强烈推荐-A”评级。

　　风险提示:行业景气下行,政府投资减缓和坏账风险,强有力竞争者介入。