大华股份年报点评:续写安防行业增长奇迹

　　投资要点

　　事项:2012年,大华股份营业收入35.3亿,同比增张60.1%;归属上市公司股东净利润7亿,同比增长85.2%。四季度,公司收入13.4亿,同比增长79.8%;净利润3.2亿,同比增长85.2%。公司每10股送10股,派息1.6元。预计2013年1季度实现归属上市公司股东净利润1.21-1.47亿元,同比增长80%-120%。

　　平安观点:

　　后端增速稳定,前端迅猛增长,海外市场增速回升

　　2012年,公司前端收入达12.14亿,同比增长150.49%,前端毛利44.21%,后端收入15.37亿,同比增长24.82%,后端毛利为45.3%。前后端营业收入比例为0.8:1。国内销售增长是公司整体收入增长的主要来源。公司国内销售收入26.2亿,同比增长68%。虽然公司海外收入全年只同比增长34.5%,但是,下半年,公司海外销售增速明显回升,同比增速达到49.7%。与海康树立自有品牌和自建渠道不同,大华在海外市场主要采取代理和OEM的方式。大华的这种模式难度小于自建品牌,虽然毛利较国内偏低,但是更具快速扩张性。

　　毛利稳定,规模效应带来净利润率提升

　　2012年,稳定的毛利和缩减的费用率带来的公司净利润提升,公司净利润增长明显高于主营业务收入增长。12年,公司主营业务毛利率为42.67%,与11年持平;销售费用率为13.07%,同比下降0.51%;管理费用率为10.92%,同比下降1.05%。随着公司规模的扩大,规模效应和管理提升带来公司费用率逐年下降。我们预期,未来规模效应和管理提升仍将对公司净利润率带来正贡献。

　　大力投入研发增加公司产品竞争力

　　虽然公司管理费用率下降,但是公司研发投入仍然保持高增长。2012年,公司研发费用为2.39亿元,同比增长59.6%,占营业收入的6.66%。目前公司拥有近两千人的研发技术团队,公司已经实现了高清应用、智能化、视频预处理、ISP、光学镜头、芯片设计等技术的完整积累和突破。

　　盈利预测与估值

　　2013年,公司的经营计划是力争2013年实现销售收入53亿元,到2015年实现销售收入100亿元的目标。预测公司2013-2014年,EPS分别为1.90元、2.82元,目前股价对应动态估值分别为32.6倍、22倍。视频监控行业向高清化、智能化方向发展的趋势不变。目前,公司前后端设备销售额仅为0.8:1,未来还有较大提升空间。行业基本面向好,公司增长确定性高,维持推荐评。

　　风险提示:政府财政紧张导致对安防投入减少。